做市指数重挫后企稳 定增大鳄破产风险暴露 新三板降温初现
本报 王兆寰 北京报道
近期，火热的新三板市场终于出现调整。三板做市指数7日创出新高后迅速跳水，近200点的跌幅令市场瞬间降温，截至15日，市场调整有所企稳。
在业内人士看来，出现调整是必然的，前期确实火热，风险也随之加大。短期的休整是为了更好地上涨，分层管理、个人投资者门槛适当降低、竞价交易、转板试点等制度性红利依然还未释放，在资本市场日趋繁荣的大背景下，新三板市场投资价值仍然可期。
调整释放风险
4月7日，三板做市指数在创出新高2673点后，掉头放量跳水，报收2460.29点，跌幅近200点，成交额一度放大至23亿，随后5个交易日震荡下跌，4月15日，市场企稳，成交量却仅为3.8亿，16日，三板做市指数报收于2233.02点。
安信证券策略分析师诸海滨在接受《华夏时报》采访时表示，新三板的调整主要是前期市场过热所致，一些公司的估值较高，已经接近创业板的水平，且3月最新一波新三板基金集中进场扫货，目前建仓基本完毕，新进场的资金开始减少，短期市场有调整需求。同时，监管层开始提示风险，严厉查处“中山帮”账户，监管趋严、竞价制度、分层管理等制度预期或将放缓等消息对市场影响也较大。
诸海滨指出，此轮新三板的调整有个特点就是缩量，这也进一步表明了市场的供求关系，大多数的股东惜售股份。未来一至两个月，一些限售股开始解禁，提供了较大的机会。市场在调整后会更加健康，公募基金随后的进入也会更加踏实。
面对市场对于管理层有意降温的解读，全国股转系统副总经理隋强表示，近期部分股票因为前期上涨过多面临估值调整属于正常现象。由于市场对新三板的未来预期持续看好，特别在大众创业、万众创新大潮中，创新创业型中小微企业备受追捧。股票涨跌与市场制度安排有关联性，但市场也不宜过度把市场制度安排和涨跌联系在一起。
全国股转系统作为一个新生市场，从长远来看，创新是后续制度安排的主基调，近期市场对制度安排猜测和理解是正常的，但不要过于受该因素干扰。
隋强直言：市场监管不是打压市场，监管与创新是硬币的两面，没有合适的监管，市场的创新无从谈起，市场也不可能健康发展。健康的市场才能走得稳、走得远。
“一方面与监管趋严有关，一方面部分投资者开始兑现收益。因为没有涨停板的限制，涨跌都很疯狂。钱多，项目少的根本局面没有变。”华南一家大型券商研究员如是说。
“现在的新三板定增还是很火，接触的几个项目，定增价已经很高了，风险较大，不像以往存在无风险套利机会。目前属于*策红利期，大家还是以抢筹为主，后续还是考验投资能力。资金会分化，市场追逐的是好公司。”上述研究员如是说。
据安信证券统计，3月份新三板挂牌公司共计发布230次定向发行预案，创下近一年单月之最。显示市场流动性和活跃度提升的同时，融资效率正在逐步提升，涉及资金152.54亿元，其中中科招商预计募资80亿元，扣除中科招商，平均每家募资约4460 万元。2015 年1-3 月，新三板共计实施定向发行220次，共计募集资金87.58亿元，占去年全年总额67.89%，上升幅度较大。
用PE思维投资
投资有风险，新三板不例外。
近期，早期参与新三板多家挂牌公司定增、有“定增大鳄”之称的上海昌瑞投资有限公司（下称“昌瑞投资”）传出破产的消息，大肆盲目地参与新三板定增风险暴露。
据悉，昌瑞投资曾陆续参与了中海阳（430065）、现代农装（430010）等数家新三板企业的定增，其持股较多的是目前做市交易方式下最活跃的中海阳。
在诸海滨看来，昌瑞投资参与的新三板企业为传统企业，如果在流动性相对较低的情况下，盲目参与新三板公司定增，风险不小。新三板投资介于PE、VC 和股票市场投资之间，不同于A 股二级市场传统的盈利模式和投资理念，投资专业性强，机会大，风险高。因此未来“新三板”标签也好，“中国版纳斯达克”标签也罢，从投资角度看核心还在于企业本身的成长。不以交易为主要目的，成长性重于流动性，强调股权投资和资本回报。
诸海滨认为，新三板的核心在于企业本身的成长。从估值角度看，新三板做市转让部分的整体估值水平已经接近主板市场的中小企业板，价值挖掘的难度正在加大，协议转让部分受制于流动性问题，估值水平相对较低。从交易角度来看，无论是协议转让还是做市转让，集中度依然较高，交易活跃度还有待进一步提升。
申万宏源发布的最新报告指出，新三板公司普遍规模远小于创业板，多数公司处于生命周期较早阶段，有些甚至尚未实现盈利，有些处于新的商业模式的验证期，因此不确定性很高，新三板制度也处于不断建设和完善中，高度分化可能是新三板的常态。新三板投资需要引入投行思维和PE/VC思维。
有意思的是，近期，新三板公司华图教育将借壳*ST新都登陆中小板的消息更是震惊新三板市场，*ST新都的主营业务也将由酒店行业转变为教育培训行业。
在市场人士看来，华图教育借壳*ST新都系业内首家新三板企业借壳上市，华图教育想通过并购打通教育产业线上线下。虽然新三板成交日趋活跃，但是A 股市场在融资、流通以及资源方面更有优势。尽管该并购重组可能遭遇失败风险，但华图教育可以把新三板作为中转站，即使借壳不成功，也还有新三板这个平台。
